電池材料（電解液和隔膜）過去兩年經(jīng)歷了上行周期。進(jìn)入2023年，在中國新能源車銷量增速可能放緩的背景下，該行業(yè)前景幾何？在最近發(fā)布的報(bào)告中，瑞信亞太區(qū)能源行業(yè)分析師肖宗恒（Aaron Xiao）及瑞信亞太區(qū)能源行業(yè)研究主管謝穎匡（Horace Tse）分析了2023年電解液和隔膜的供需形勢，并就投資者應(yīng)如何布局新能源車電池產(chǎn)業(yè)鏈的這兩個(gè)子板塊進(jìn)行了探討。

供給增加疊加需求增速放緩，

推動(dòng)周期周而復(fù)始

我們預(yù)計(jì)，盡管全球鋰電池需求將持續(xù)穩(wěn)健增長，但隨著新能源車滲透率上升，2023-2025年增速或?qū)⒎啪?。?jù)瑞信中國汽車行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)預(yù)測，中國新能源車2023/2024年銷量同比增速將放緩至41％/29％（2022/2021年分別為 93％/167％），我們認(rèn)為這可能會造成多數(shù)新能源車電池材料供給過剩。

受制于較短的新增供給建設(shè)時(shí)間（建設(shè)周期約為12個(gè)月），電解液于2022年二季度開始進(jìn)入下行周期。我們預(yù)計(jì)2023-2024年價(jià)格競爭將會加劇，下行周期將延續(xù)至2024年。另一方面，隔膜的新增供給建設(shè)時(shí)間較長（建設(shè)周期為24個(gè)月以上），因此有望成為唯一一個(gè)供給依然緊張的子板塊。我們預(yù)計(jì)其上行周期有望延續(xù)至2024年。從2022年二季度業(yè)績看，中國電解液生產(chǎn)商的盈利能力已經(jīng)開始下降，而中國隔膜生產(chǎn)商的盈利能力則呈現(xiàn)出穩(wěn)中有進(jìn)的態(tài)勢。我們認(rèn)為，在行業(yè)不景氣的大背景下，具備低成本優(yōu)勢的龍頭企業(yè)能夠穿越行業(yè)下行周期。

電解液：

2023-2024年或持續(xù)處于下行周期

電解液及六氟磷酸鋰溶質(zhì)的售價(jià)在過去十年經(jīng)歷了兩輪周期，可為當(dāng)前周期提供良好參考。上個(gè)周期為2015年初至2020年中，其中有兩個(gè)典型階段：24個(gè)月的上行期和45個(gè)月的下行期。我們認(rèn)為電解液當(dāng)前所處的周期與上個(gè)周期較為相似。不過，鑒于六氟磷酸鋰的售價(jià)在2022年3月才見頂，我們認(rèn)為當(dāng)前其正處于下行周期的早期階段。

隔膜：

上行周期可能持續(xù)至2024年

我們預(yù)計(jì)2023-2024年隔膜行業(yè)產(chǎn)能利用率將保持在較高水平，因此當(dāng)前的上行周期可能會持續(xù)至2024年。流延、縱向拉伸、橫向拉伸設(shè)備是生產(chǎn)超薄隔膜的核心設(shè)備，而核心設(shè)備供應(yīng)正是產(chǎn)能擴(kuò)張的瓶頸所在。生產(chǎn)濕法隔膜需要復(fù)雜精密的設(shè)備，對于要求高一致性和可靠性的超薄隔膜而言更是如此。我們梳理了中國隔膜生產(chǎn)商的設(shè)備購置時(shí)間，發(fā)現(xiàn)濕法隔膜核心設(shè)備的交付期為15至30個(gè)月之間。

電解液：

要在激烈的價(jià)格競爭中生存，

垂直一體化具有關(guān)鍵意義

在鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈中，電解液屬于輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，每GWh的資本支出約為500萬元。電解液生產(chǎn)商已經(jīng)證明可以通過建立垂直一體化供應(yīng)鏈來獲得低成本優(yōu)勢。我們將2016-2021年已進(jìn)行/未進(jìn)行垂直一體化布局的電解液生產(chǎn)商的歷史毛利率進(jìn)行了對比，結(jié)果顯示前者的毛利率整體高于后者。而且，在上行周期期間，電解液生產(chǎn)商如果不進(jìn)行垂直一體化布局，則其利潤率很可能會在原材料短缺時(shí)受到擠壓。

我們認(rèn)為具有低成本優(yōu)勢的電解液廠商能夠度過下行周期，而海外產(chǎn)能布局有助于其抓住海外增長機(jī)遇。電解液廠商可以通過采取垂直一體化戰(zhàn)略獲得低成本優(yōu)勢。

隔膜：

產(chǎn)能利用率和良率

是降低成本的兩大關(guān)鍵因素

隔膜屬于重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，濕法隔膜的每GWh資本支出約為5,000萬元，是電解液的十倍。高資本支出導(dǎo)致折舊費(fèi)用（固定成本）在濕法隔膜成本中占比較高。一般隔膜供應(yīng)商降低單位固定成本會采取兩種方法：（1）提高產(chǎn)能利用率；（2）提高產(chǎn)品良率。提高產(chǎn)能利用率可能會顯著降低單位固定成本。因此，產(chǎn)量越大，單位面積的固定成本就越低。我們的濕法隔膜生產(chǎn)成本模型顯示，當(dāng)產(chǎn)能利用率從55％提升至70％，單位固定成本將會減少22％。

隔膜產(chǎn)品的良率是降低生產(chǎn)成本的另一關(guān)鍵因素。隔膜的生產(chǎn)過程涉及諸多環(huán)節(jié)，意味著控制次品率很難，而隔膜進(jìn)入超薄和涂覆時(shí)代則使得難度進(jìn)一步加大。次品不僅沒有價(jià)值，而且浪費(fèi)昂貴的原材料和產(chǎn)能。如果次品太多，那么隔膜的生產(chǎn)成本就會提高。

一線隔膜廠商具有豐富技術(shù)儲備、規(guī)模優(yōu)勢和高質(zhì)量的客戶群，因此相對于二線廠商具備低成本優(yōu)勢。我們認(rèn)為，高產(chǎn)能利用率、高良率以及低成本優(yōu)勢不僅有助于隔膜生產(chǎn)廠商在上行周期獲得市場份額，也有助于他們?yōu)榇┰较滦兄芷谧龊脺?zhǔn)備。

特別聲明：本站所轉(zhuǎn)載其他網(wǎng)站內(nèi)容，出于傳遞更多信息而非盈利之目的，同時(shí)并不代表贊成其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述，內(nèi)容僅供參考。版權(quán)歸原作者所有，若有侵權(quán)，請聯(lián)系我們刪除。